白银价格停在每公斤18685元的高位，已经有些日子了。 这个数字背后，市场正在经历一场静默的角力。
上海金属网4月24日的报价显示，3白银的均价是18685元/千克。 往前看几天，4月10日，2白银的国内市场价格也是18685元。 价格在高位横住，没有继续上冲，也没有掉头向下。
一个普遍的说法是，光伏行业在大量用银，需求旺盛，所以银价有支撑。 但实际情况正在起变化。 世界白银协会在2月的报告中预测，2026年全球光伏行业的白银需求预计将出现下降。 原因是高企的银价，正在倒逼整个产业链加速“去银化”。
导电银浆是光伏电池的关键材料。 2025年，伦敦银价全年上涨了144.82%，银浆成本随之飙升，甚至超过了硅片，成为电池片的第一大成本项。 对于利润本就微薄的光伏企业来说，这成了必须解决的难题。
降本的压力直接转化为了技术变革的动力。 目前主要的路径分为两类：工艺优化和贱金属替代。 比如0BB（无主栅）技术，以及用银包铜、纯铜浆甚至铜电镀来部分或完全取代白银。 有分析报告指出，2026年可能成为贱金属替代银的量产元年。
这种替代的效果是直接的。 一份行业报告测算，在乐观情景下，2026年光伏用银需求可能降至5190吨；在悲观情景下，可能进一步降至4229吨。 长期来看，贱金属替代技术带来的减量效应不可忽视，到2029至2030年，年减量规模有望超过1000吨。
光伏用银的需求在结构性减弱，但白银的工业需求并未崩塌。 世界白银协会的报告指出，光伏需求的下降，预计将被其他工业领域的增长所部分抵消，特别是数据中心、人工智能相关技术以及汽车行业。 中国自然资源部的一份报告也提到，AI、汽车和电网基础设施的需求，构成了持续的支撑。
另一股支撑力量来自投资需求。 世界白银协会预测，2026年白银的实物投资，包括银币和银条，预计将增长20%，达到三年来的最高水平。 这反映了部分投资者将白银视为“门槛更低的贵金属”进行配置的倾向。
然而，机构投资者的态度显得更为谨慎。 全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust的持仓数据揭示了另一面。 其持仓量从2026年3月下旬的15513.67吨，波动下降至4月22日的15202.55吨。 在4月，该ETF多次出现单日数十吨的减持。 资金的流入并不像想象中那样坚决。
支撑价格的底层逻辑，很大一部分来自供应端的长期紧张。 根据世界白银协会的报告，预计2026年全球白银市场将连续第六年出现供应短缺，缺口高达6700万盎司。 咨询公司Metals Focus的报告也预测今年将有约4600万盎司的缺口。
供应增长缓慢。 报告指出，2026年全球白银矿山产量预计仅增长1%。 中国自然资源部的分析进一步指出，主要生产区面临矿石品位下降和运营压力，可能抵消少数矿山的温和增长，使得全年矿山供应量持平。 与此同时，尽管回收银的量有所增加，但冶炼环节的瓶颈制约了其未来的增长潜力。
低库存和连续多年的短缺，为市场创造了条件。 Metals Focus的董事总经理菲利普·纽曼表示，“发生又一次挤仓的条件肯定已经具备。 ”
宏观层面，最大的预期变量——美联储的货币政策，风向已经转变。 年初市场曾热烈讨论降息，但到了4月下旬，预期大幅降温。 根据CME“美联储观察”工具，截至4月23日，市场认为美联储在5月维持利率不变的概率高达91.7%，降息25个基点的概率仅为8.3%。 对于6月会议，降息的概率也仅在30%左右。 交易员对全年降息次数的预期，已经从年初的三次压缩到了一次。
美国一季度经济数据显示，GDP增长放缓，但核心PCE物价指数却显著上行，呈现出“滞胀”组合的特征。 这压缩了美联储转向宽松的政策空间。 对于以美元计价的白银而言，降息预期的推迟和美元的相对强势，构成了价格上的压力。
于是，当前的白银市场呈现出一幅矛盾的图景：一边是传统最大工业增长点（光伏）的需求在技术替代下放缓，另一边是供应持续紧张和投资需求的结构性增长；一边是宏观货币政策的支撑预期减弱，另一边是实物领域的刚性缺口依然存在。
这些因素相互拉扯，最终将价格定格在了18685元这个位置。 它不是一个由单一故事推动的结果，而是多种力量在当下达到的暂时平衡。
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